출자자

스타트업에 돈을 넣고 싶은 쪽과 어디에 넣을지 판단할 수 있는 쪽은 좀처럼 같은 곳에 있지 않았습니다. 연기금이나 대기업에는 수천억 원이 있지만 초기 회사 수백 곳을 만나 창업자를 가늠하고 계약서를 들여다볼 인력이 없습니다. 반대로 그 판단을 업으로 삼는 사람들에게는 여러 회사에 나눠 넣을 만한 자기 돈이 없습니다. 양쪽이 따로 있는 동안에는 큰돈은 부동산이나 채권으로 가고 초기 회사는 계속 돈을 못 구했습니다.

그래서 돈을 대는 자리와 고르는 자리를 아예 분리한 구조가 나왔습니다. 돈을 대되 운용에는 관여하지 않는 쪽을 출자자라고 합니다. 실무에서는 줄여서 LP 라고 부르고, 한국어로는 유한책임 투자자라고도 씁니다. 여기서 유한책임은 자기가 약속한 금액까지만 손실을 지고 그 이상은 책임지지 않는다는 뜻입니다.

이 구조를 모르면 투자 미팅의 말들이 잘 풀리지 않습니다. 창업자 입장에서는 눈앞의 벤처캐피탈 심사역이 결정권자처럼 보이지만, 그 심사역이 굴리는 돈은 본인 돈이 아닙니다. 남의 돈을 맡아 대신 투자하는 처지라서 심사가 길고 서류가 많고, 펀드가 정한 범위 밖의 회사에는 마음에 들어도 넣지 못합니다. "좋은데 저희 펀드로는 못 합니다" 라는 답이 나오는 이유가 대개 여기 있습니다.

출자자는 돈을 한 번에 보내지 않고, 펀드에 얼마까지 내겠다는 약정을 먼저 겁니다. 100억 원짜리 펀드에 40억 원을 약정했다면 그 40억은 계좌에 그대로 있고 펀드가 필요할 때마다 나눠 들어갑니다. 전체 흐름은 다섯 단계입니다.

1. 결성 — 운용사가 투자 전략과 대상 분야를 정해 여러 출자자에게 돈을 모읍니다. 목표 금액을 못 채우면 펀드 자체가 만들어지지 않습니다.
2. 자금 인출 — 운용사가 투자할 회사를 정할 때마다 출자자에게 약정액의 일부를 청구합니다. 40억을 약정한 출자자가 첫해에 실제로 보내는 돈은 6억 정도인 식입니다.
3. 투자 — 운용사가 개별 회사를 고르고 조건을 정해 집행합니다. 출자자는 이 단계에 들어오지 않습니다. 어느 회사에 넣을지를 출자자가 고른다면 애초에 펀드에 맡길 이유가 없습니다.
4. 회수 — 투자한 회사가 매각되거나 상장하면 지분을 팔아 현금으로 바꿉니다. 여기까지 보통 5년에서 10년이 걸립니다.
5. 분배 — 회수한 돈을 나눕니다. 순서가 정해져 있어서, 출자자가 넣은 원금을 먼저 다 돌려준 뒤 남는 이익을 운용사와 나눕니다.

운용사가 가져가는 몫은 두 가지입니다. 매년 약정액의 2퍼센트 안팎을 관리 보수로 받고, 원금을 넘어선 이익의 20퍼센트 정도를 성과 보수로 받습니다. 100억 펀드가 250억으로 돌아왔다면 이익 150억 중 30억이 운용사 몫이고 나머지가 출자자에게 갑니다. 원금을 못 채우면 성과 보수는 0입니다.

펀드에는 만기가 있습니다. 대개 8년에서 10년이고, 그 안에 투자한 회사를 전부 정리해 현금으로 돌려줘야 합니다. 만기가 3년 남은 펀드는 새 회사에 들어가기 어렵고, 이미 넣은 회사에는 매각을 서두르자는 압박이 붙습니다. 창업자가 만나는 심사역의 태도가 펀드 나이에 따라 달라지는 것은 이 시계 때문입니다.

출자자 자리에 들어오는 곳은 몇 갈래로 나뉩니다. 국민연금 같은 연기금, 정부가 운영하는 모태펀드, 은행과 보험사, 대기업의 투자 부문, 그리고 회사를 팔아 목돈을 쥔 창업자 개인이 있습니다. 한국의 초기 펀드는 모태펀드가 절반 가까이 대는 경우가 많고, 그래서 정부 정책이 바뀌면 그해 초기 투자 시장 전체가 같이 움직입니다.

창업자에게 이 이름이 실제로 보이는 자리는 셋입니다.

1. 심사 속도 — 펀드가 이미 결성돼 있으면 결정이 빠르지만, 결성 중인 펀드로 투자하겠다는 말은 돈이 아직 없다는 뜻입니다. 텀시트를 받고도 몇 달을 기다리는 일이 여기서 생깁니다.
2. 투자 범위 — 펀드마다 투자할 분야와 단계가 계약으로 묶여 있습니다. 기업용 소프트웨어에 투자하는 펀드로는 소비자 앱에 넣지 못합니다.
3. 소개 — 대기업이 출자자로 들어와 있는 펀드에서 투자를 받으면 그 대기업이 잠재 고객으로 이어지기도 합니다. 투자 조건 협상에서 이 연결을 근거로 기업가치 평가를 방어하는 경우도 있습니다.

"저희 펀드가 올해 결성이라 집행은 내년 1분기부터 가능합니다."

돈이 아직 들어오지 않아 지금은 투자하지 못한다는 뜻입니다.

"이 건은 좋은데 저희 LP 구성상 해외 법인에는 못 넣습니다."

돈을 댄 쪽과 맺은 계약이 투자 대상을 제한하고 있다는 말입니다.

"저 심사역이 마음에 들어 해도 결국 투자심의위원회를 통과해야 해요."

개인의 판단이 아니라 남의 돈을 맡은 조직의 절차가 결정한다는 뜻입니다.

페이지덱이 시리즈 A 를 마무리하던 때 규원이 가장 오래 기다린 것도 이 문제였습니다. 조건은 두 주 만에 합의됐는데 입금까지 석 달이 걸렸습니다. 그 펀드가 출자자에게 자금을 청구하고 회수하는 주기가 분기 단위였기 때문입니다. 남은 현금이 넉 달치였던 터라 규원은 그사이 채용 시점을 한 달씩 늦춰 잡았습니다.

같은 라운드에서 규원이 투자자 후보를 고를 때 물어본 것도 펀드 쪽 사정이었습니다. 몇 년 된 펀드인지, 남은 자금이 얼마인지, 후속 투자에 참여할 여력이 있는지를 확인했습니다. 다음 라운드에서 기존 투자자가 따라 들어오는지가 새 투자자의 판단에 영향을 주는데, 만기가 가까운 펀드는 그럴 여력이 없습니다.

출자자가 투자 대상을 함께 고른다고 생각하는 경우가 많습니다. 돈을 댄 쪽이 더 큰 힘을 가진다는 상식에 비추면 그럴듯합니다. 하지만 개별 회사를 고르고 조건을 정하는 권한은 운용사에 있고, 출자자는 운용사를 고르는 데까지만 관여합니다. 이 선을 착각하면 창업자가 엉뚱한 곳에 공을 들이게 됩니다. 어느 대기업이 출자자로 들어와 있다는 이유로 그 대기업을 설득하러 가도 투자 결정은 움직이지 않습니다.

출자자의 돈이니 운용사는 손해 볼 것이 없다는 오해도 있습니다. 실제로 원금이 깎여 나가는 것은 출자자 쪽이니 그렇게 보입니다. 그러나 원금을 못 채운 운용사는 성과 보수를 한 푼도 못 받고, 더 큰 문제는 다음 펀드를 결성하지 못한다는 것입니다. 출자자들이 과거 성적을 보고 돈을 맡기기 때문에 한 펀드의 실패가 다음 10년을 막습니다. 운용사가 실사에서 서류를 집요하게 확인하는 이유는 성실함이 아니라 이 구조입니다.