벤처캐피탈

초기 기업은 은행에서 돈을 빌릴 수 없습니다. 은행은 빌려준 원금과 이자를 돌려받는 구조로 돌아가므로 담보와 안정적인 이익을 봅니다. 사무실 보증금 말고는 잡을 것이 없고 이익은 아직 없는 회사에 대출을 내주면 열 건 중 아홉 건이 돌아오지 않습니다. 은행이 심사를 까다롭게 하는 것이 아니라 구조 자체가 맞지 않는 것입니다.

엔젤 투자자는 이 빈자리를 일부만 채웠습니다. 자기 돈으로 넣는 개인이라 결정이 빠른 대신 금액이 작습니다. 그래서 제품이 되는 것은 확인했고 이제 영업 조직을 만들어야 하는 회사가 30억 원을 한 번에 댈 상대를 찾지 못하는 구간이 생깁니다. 돈이 없어서가 아니라 그만한 위험을 감당하는 방식이 없어서 멈추는 것입니다.

벤처캐피탈은 그 위험을 나눠 담는 방식으로 이 자리를 메웁니다. 여러 사람과 기관의 돈을 한 펀드로 모으고, 그 펀드를 스무 곳 넘는 회사에 나눠 넣습니다. 각 투자는 실패할 수 있지만 한두 곳이 크게 성공하면 나머지 손실을 메우고도 남습니다. 한 회사에 걸었다면 감당할 수 없던 위험이 여러 회사에 나뉘면 계산이 서는 위험으로 바뀝니다.

벤처캐피탈은 남의 돈을 모아 펀드를 만들고, 그 펀드로 여러 회사의 지분을 사서, 일부가 크게 성공했을 때 지분을 팔아 돈을 댄 쪽에 돌려주는 구조로 움직입니다. 단계는 다섯입니다.

1. 펀드를 만듭니다. 연기금이나 대기업, 정부 모펀드처럼 펀드에 돈을 대는 쪽을 출자자라 하고, 그 돈으로 어디에 투자할지 정하고 관리하는 회사를 운용사라 합니다. 운용사가 심사를 깐깐하게 하고 서류를 많이 요구하는 까닭은 자기 돈이 아니라 맡은 돈을 쓰기 때문입니다.
2. 투자합니다. 펀드 수명은 보통 8년에서 10년인데, 그중 앞의 3~4년에 스무 곳에서 서른 곳으로 나눠 넣습니다. 한 곳에 몰아넣지 않는 것이 이 구조의 전제입니다.
3. 관리합니다. 이사회에 들어가 주요 결정을 감독하고, 잘 자라는 회사에는 다음 라운드에 추가로 넣습니다.
4. 회수합니다. 지분을 팔아 현금으로 바꾸는 단계입니다. 회사가 다른 기업에 팔리거나 기업 공개를 하는 두 길이 대표적이고, 이 과정을 엑싯이라 부릅니다.
5. 나눕니다. 회수한 돈에서 원금을 출자자에게 돌려주고 남은 이익을 나눕니다. 운용사는 매년 펀드 규모의 2퍼센트 정도를 운영비로 받고, 이익이 나면 그중 20퍼센트 정도를 성과 보수로 받는 구조가 흔합니다.

이 구조가 심사 기준을 정합니다. 스무 곳에 넣으면 대략 절반은 원금을 잃고 몇 곳은 본전 수준에 그치며 한두 곳이 펀드 전체의 수익을 만듭니다. 그래서 투자자가 찾는 회사는 망하지 않을 회사가 아니라 10배 이상 커질 수 있는 회사입니다. 안정적으로 연 20퍼센트씩 자라는 사업이 좋은 사업인데도 투자 심사에서 거절되는 이유가 여기 있습니다.

회사 쪽에서 이 상대를 만나는 자리는 셋입니다.

1. 투자를 받는 절차입니다. 심사 담당자와 만나 검토가 시작되고, 내부 회의를 통과하면 텀시트라는 조건 요약 문서를 받습니다. 그다음 실사에서 지표와 계약서를 검증받고 본계약에 서명합니다. 시리즈 A 규모에서 첫 미팅부터 입금까지 서너 달이 걸리는 것이 보통입니다.
2. 투자를 받은 뒤의 보고입니다. 월간이나 분기로 지표와 재무 상황을 정리해 보냅니다. 이때 지표를 어떤 기준으로 세는지 미리 합의해 두지 않으면 매달 같은 숫자를 두고 다시 설명하게 됩니다.
3. 다음 라운드입니다. 기존 투자자가 추가로 넣는지 여부가 새 투자자에게 신호로 읽힙니다. 회사를 가장 가까이에서 본 쪽이 더 넣지 않는다면 그 이유를 새 투자자가 먼저 묻습니다.

맞지 않는 경우도 분명합니다. 10년 안에 지분 가치를 10배로 만들 그림이 없다면 이 돈은 서로에게 불편합니다. 회사는 감당하기 어려운 속도를 요구받고 투자자는 수명 안에 회수하지 못합니다.

"이번 라운드는 엔젤 대신 기관으로 갈게요. 금액이 커서 벤처캐피탈이 맞습니다."

필요한 금액 규모가 개인 투자자의 범위를 넘었다는 판단입니다.

"심사역은 긍정적인데 파트너 회의를 통과해야 해요."

담당자의 의견과 기관의 결정이 다른 단계라는 뜻입니다.

"그 펀드는 결성 7년차라 새 투자보다 회수를 볼 시점이에요."

펀드 수명이 남지 않아 신규 투자가 어렵다는 설명입니다.

페이지덱은 시리즈 A 를 기관 두 곳에서 받았습니다. 리드 투자자가 이사회에 한 자리를 가져갔고, 규원은 매월 첫 주에 지표와 현금 상황을 정리해 보냅니다. 지현이 지표 정의를 문서로 먼저 맞춰 둔 것도 그 보고 때문입니다.

검토 과정에서 가장 오래 걸린 것은 숫자가 아니라 기준이었습니다. 유지율을 사용자 기준으로 셀지 매출 기준으로 셀지에 따라 값이 달라져, 두 기준을 함께 적기로 정리했습니다.

투자받은 돈은 회사 돈이니 알아서 쓰면 된다고 생각하기 쉽습니다. 실제로 통장에 들어오니 그렇게 보입니다. 하지만 그 돈은 출자자에게서 온 돈이고 운용사는 맡아 쓰는 처지입니다. 그래서 일정 금액 이상의 지출이나 사업 방향 변경에 이사회 승인이 붙고, 펀드 수명이 다가오면 회수 시점을 묻는 압박이 생깁니다. 이 구조를 모르면 투자자가 왜 갑자기 매각 이야기를 꺼내는지 이해하지 못합니다.

투자를 받았으니 사업이 검증됐다고 여기는 것도 흔한 오해입니다. 까다로운 심사를 통과한 것은 사실이니 자연스러운 생각입니다. 그러나 투자자 쪽은 스무 곳에 나눠 넣고 한두 곳에 기대는 구조로 움직입니다. 개별 투자는 확신이 아니라 계산된 베팅이고, 절반이 원금을 잃는 것을 전제로 합니다. 투자 유치를 성과로 발표한 회사가 1년 뒤 문을 닫는 일이 드물지 않은 이유입니다. 검증은 고객이 돈을 내고 다시 돌아오는 것으로 합니다.