운용사

투자는 원래 자기 돈으로 하는 일이었습니다. 돈이 있는 사람이 직접 회사를 고르고 직접 넣었으니 돈의 주인과 고르는 사람이 같았고, 잘못돼도 손해를 보는 사람이 하나뿐이라 역할을 나눠 부를 이름이 필요 없었습니다.

규모가 커지면서 둘이 갈라졌습니다. 연기금이나 대기업처럼 굴릴 돈은 많지만 초기 회사를 일일이 들여다볼 사람이 없는 쪽이 생겼고, 볼 줄은 아는데 넣을 돈이 없는 쪽도 생겼습니다. 두 쪽을 묶으면 되는데 그러자면 답할 질문이 하나 남습니다. 남의 돈으로 투자해서 잃으면 누가 책임을 지느냐입니다.

그 답으로 만들어진 것이 조합 구조입니다. 돈을 대기만 하는 쪽은 낸 돈까지만 잃고 운영에는 관여하지 않습니다. 고르고 관리하는 쪽은 결정 권한을 다 갖는 대신 책임의 한도가 없습니다. 법률 용어로 앞을 유한책임조합원, 뒤를 무한책임조합원이라 부르고, 실무에서 쓰는 이름이 출자자와 운용사입니다.

페이지덱에서 이 구분이 걸린 적이 있습니다. 시리즈 A를 돌던 규원이 한 투자사에서 "저희가 이번 펀드를 거의 소진해서 다음 펀드 결성 뒤에 보자" 는 답을 받았습니다. 회사가 마음에 안 든다는 뜻인 줄 알았는데, 실은 그 회사가 굴리던 돈이 다른 사람 돈이고 그 돈을 쓰는 기간이 정해져 있다는 말이었습니다. 투자사를 돈의 주인으로 보고 있으면 이 답을 해석할 수 없습니다.

운용사는 돈을 대 줄 곳을 모아 펀드를 결성하고, 그 돈으로 회사를 골라 투자하고, 몇 년 뒤 지분을 팔아 원금과 수익을 출자자에게 돌려줍니다. 한 펀드의 수명은 보통 8년에서 10년이고 그 안에서 순서가 정해져 있습니다.

1. 결성 — 목표 규모를 정하고 출자자를 모읍니다. 이때 운용사도 자기 돈을 넣는데, 전체의 1퍼센트 안팎이 관행입니다. 한 푼도 안 넣으면 남의 돈으로만 위험을 지는 셈이라 출자자가 받아들이지 않습니다.
2. 투자 — 결성 뒤 3년에서 5년이 투자 기간입니다. 이 기간이 지나면 새 회사에는 넣지 못하고 이미 넣은 회사에 추가로 넣는 것만 됩니다.
3. 관리 — 투자한 회사의 이사회에 참여하고 후속 투자를 돕습니다.
4. 회수와 분배 — 매각이나 상장으로 엑싯해 현금을 만들고 출자자에게 나눕니다.

운용사가 버는 돈은 두 가지입니다. 하나는 관리보수로, 펀드 규모의 연 2퍼센트 안팎을 해마다 받아 인건비와 사무실 비용에 씁니다. 1000억 원 펀드면 연 20억 원입니다. 다른 하나는 성과보수로, 원금을 돌려주고 약속한 기준 수익을 넘긴 초과분의 20퍼센트 정도를 가져갑니다. 앞은 성과와 무관하게 나오고 뒤는 성과가 나야만 나옵니다.

이 구조가 심사 태도를 만듭니다. 결정이 느리고 서류를 많이 요구하고 실사가 길어지는 이유는 신중해서라기보다 남의 돈을 맡아 쓰기 때문입니다. 투자한 회사가 망하면 그 손실을 출자자에게 설명해야 하고, 설명이 쌓이면 다음 펀드를 결성하지 못합니다. 자기 돈으로 넣는 엔젤 투자자가 일주일 만에 답을 주는 것과 대비되는 지점입니다.

실제로는 벤처캐피탈 회사가 운용사 자리를 맡습니다. 한 회사가 펀드를 하나만 굴리지 않기 때문에, 같은 회사가 이 펀드에서도 운용사이고 저 펀드에서도 운용사입니다. 창업자가 만나는 심사역은 그 회사 소속이고, 어느 펀드에서 돈이 나올지는 투자가 확정될 때 정해집니다.

창업자에게 이 이름이 필요한 자리는 넷입니다.

1. 펀드가 언제 결성됐는지 — 결성 5년 차 펀드라면 투자 기간이 끝나 가서 새 투자가 어렵습니다.
2. 펀드에 붙은 조건이 무엇인지 — 정부 자금이 섞인 펀드는 업종이나 지역, 창업 연차에 제한이 걸립니다. 회사가 좋아도 조건에 안 맞으면 그 펀드에서는 못 받습니다.
3. 남은 금액이 얼마인지 — 소진이 가까우면 금액을 줄여 제안하거나 다음 펀드를 기다려야 합니다.
4. 출자자가 누구인지 — 대기업 자금이 들어간 펀드라면 그 대기업과의 관계가 따라붙습니다.

소액을 넣고 보육 과정을 함께 파는 액셀러레이터도 펀드를 결성하면 같은 자리를 맡습니다. 다만 펀드 규모가 작고 한 건당 금액이 적어 절차가 짧습니다.

"이번 건은 저희 3호 펀드에서 나가는데, 만기가 2029년이라 회수 시점을 그전에 잡아야 합니다."

투자 결정이 회사의 사정만이 아니라 그 돈이 들어 있는 펀드의 남은 수명에도 묶여 있다는 뜻입니다.

"운용사가 어디인가요? 출자자 구성도 같이 알 수 있을까요?"

누가 결정하고 그 뒤에 누구 돈이 있는지를 확인하는 질문입니다.

"심사역은 긍정적인데 투자심의위원회에서 막혔습니다."

담당자의 판단과 운용사의 결정이 다르다는 말입니다.

페이지덱의 자금 조달은 규원이 직접 돕니다. 투자사 명단을 만들 때 회사 이름만 적지 않고 그 회사가 지금 굴리는 펀드의 결성 연도와 규모, 조건을 함께 적어 둡니다. 같은 회사라도 올해 결성한 펀드가 있으면 대화가 빠르고, 마지막 펀드가 4년 전이면 답이 늦습니다. 첫 미팅에서 "이 건은 어느 펀드에서 검토하시나요" 라고 묻는 것도 같은 이유입니다. 답이 모호하면 결정까지 오래 걸린다는 신호로 읽습니다.

운용사가 자기 돈으로 투자한다고 생각하기 쉽습니다. 돈을 주는 쪽이니 돈의 주인이라고 보는 것이 자연스럽고, 회사 이름으로 입금이 되니 더 그렇게 보입니다. 실제로 운용사가 넣은 돈은 펀드의 1퍼센트 안팎이고 나머지는 출자자 몫입니다. 이걸 모르면 투자사의 행동이 전부 이상하게 읽힙니다. 왜 이렇게 서류가 많은지, 왜 좋다고 해 놓고 결정이 몇 주씩 밀리는지, 왜 어떤 업종은 아예 검토도 못 한다고 하는지가 설명되지 않아 창업자는 자기 회사 탓으로 돌리게 됩니다.

영어 약어를 사람 직함으로 아는 것도 흔합니다. 미국 벤처캐피탈에서는 파트너 개인을 그렇게 부르는 용법이 있어 기사에서 그런 표현을 보게 되기 때문입니다. 한국 벤처투자조합에서 이 말은 조합을 운영하는 법인을 가리킵니다. 이 차이를 모른 채 "운용사가 누구세요" 라고 물으면 상대는 회사 이름을 답하고 질문한 쪽은 사람 이름을 기대해 대화가 어긋납니다.